Domaren hänvisar till att danska staten visat intresse för att öka sin andel i bolaget men inte förbundit sig till storleken på investeringen.
Enligt Jacob Pedersen, analyschef vid danska Sydbank, bottnar domarens invändning i att den danska staten ännu inte har fått grönt ljus från EU att utöka sin andel i SAS.
– Utan den danska staten finns det förmodligen inga andra investerare som kommer att köpa aktier, säger han.
Vid onsdagens förhandling i rätten bad domaren SAS att återkomma med en justerad räddningsplan.
SAS hoppas få in minst 9,5 miljarder kronor i nytt kapital inom ramen för den pågående rekonstruktionsprocessen.
Avslaget innebär ökad risk att SAS inte klarar sig på sikt, bedömer Jacob Pedersen.
– Fram till i dag såg jag det som ganska säkert att SAS skulle ta sig igenom det här. Det tycker jag i princip fortfarande. Men avslaget understryker riskerna.